MEGOSZTÁS | NYOMTATÁS | EMAIL
Már február 28-a előtt is elég nyilvánvaló volt, hogy az amerikai gazdaság a leállás szélén áll, miközben az infláció már tetőzött. Aztán jött a háború.
Egy világrengető gazdasági tűzvész fog kitörni abból az űrből, ami egykor a Perzsa-öböl áruforrásainak forrása volt. Ez magában foglalja a globális GDP-t mozgató összes alapvető árucikk 20-50%-át, beleértve a nyersolajat, a PB-gázokat, az LNG-t, az ammóniát, a karbamidot, a ként, a héliumot és egyebeket.
Ennek megfelelően a jelenleg veszélyben lévő kulcsfontosságú ipari áruk globális részesedése. Ez magában foglalja mind a Hormuzi-szoroson közvetlenül áthaladókat, mind a tágabb közel-keleti régióból érkező ellátás részesedését, amely szintén ki van téve a jelenlegi iráni háború zavarainak, de csővezetéken, vonaton vagy alternatív vízi utakon, például a Vörös-tenger/Szuezi-csatorna útvonalon keresztül szállítják.
A napi globális áruforgalom ezen növekvő eltolódása kettős hatással fog járni: a termelés és a kibocsátás azonnali csökkenését fogja okozni a hirtelen áremelkedésre vagy a korlátozott elérhetőségre válaszul – miközben arra ösztönzi a központi bankokat, hogy „segítsenek” azáltal, hogy több inflációs pénzt nyomtatnak.
Mindez egy klasszikus stagflációhoz vezet, de nem csupán az 1970-es években kibontakozó, enyhén fájdalmas típusról lesz szó. Végül is, annak ellenére, hogy az árszint az évtized során 120%-kal emelkedett, a reál családi mediánjövedelem szempontjából mérve nem volt teljes a gazdasági visszaesés.
Véletlenül az 1970-es évek stagflációja a történelmi mércével mérve igazi aranykornak számító 1954 és 1969 közötti időszakot követte. Ebben az időszakban a családi átlagjövedelem reálértéke 39 700 dollárról 66 870 dollárra emelkedett, ami egy erőteljes emelkedést jelent. 3.53% évente.
Természetesen a főutcai jólét emelkedő menetelése meredeken lelassult az inflációs 1970-es években, de az alábbi diagramon látható kék vonal legalább folyamatosan felfelé sodródott. Tehát 1969 és 1980 között a családi medián reáljövedelme évi nem túl lenyűgöző 0.61%-kal nőtt, de a növekedés iránya továbbra is felfelé ívelt.
A családi jövedelem reálértéke, 1954–1980De a lényeg a következő. Az 1970-es évek amerikai gazdasága képes volt megbirkózni a magas infláció, az olaj- és egyéb árupiaci sokkok nyomásával, valamint a Bretton Woods-i aranystandard fegyelmező hatásai alól újonnan felszabadult Federal Reserve (FED) okozta stagnáló zavarokkal. Ez nagyrészt annak volt köszönhető, hogy az amerikai gazdaság összesített adósságszintje viszonylag szerény volt.
A teljes állami és magánadósság 1970-ben elérte a $ 1.5 billió, ami éppen 147% a GDP-hez viszonyítva, ahogy az az alábbi grafikonon is látható. Sőt, ez utóbbi a hosszú távú nemzeti tőkeáttételi mutató (a teljes adósság osztva a nemzeti jövedelemmel) volt a történelmi jó és rossz időkben, egészen 1870-ig visszamenőleg.
Ráadásul még az 1970-es évek nagy államháztartási hiányai és az infláció által vezérelt magánhitel-felvétel évtized alatti megugrása után is az Egyesült Államok teljes adóssága ... $ 4.6 billió 1980-ra. Ez csak 162% a GDP-ből.
Egy szóval, az amerikai gazdaságot a stagfláció ezen évtizedében példátlan békeidő-infláció sújtotta, de még nem fojtotta el a zúzódásos adósság. Amint a grafikon mutatja, az egekbe szökő nemzeti tőkeáttételi mutató csak az 1980-as évek közepe után ugrott igazán az égbe, amikor Alan Greenspan átvette a Fed élét, és elindította az Egyesült Államokat (és a világot) egy négy évtizedes pénznyomtatási és keynesi központi bankrendszerrel felérő lázban.
Ennek következtében a teljes állami és magánadósság ma teljesen más irányítószámú területen található. A fennálló adósság összege jelenleg közel $ 108 billió és súlya 343% a nemzeti jövedelem (GDP) része. Vagyis, ahogy a következő stagflációs korszakba lépünk, az amerikai gazdaság a következő két fordulat több adósságot jelentett a jövedelemhez képest, mint 1970-ben.
Ez igenis számít. Az országos tőkeáttételi mutató az 1970-es években átlagosan a GDP 153%-a körül volt, ami azt jelenti, hogy ha azóta is ezt a szintet tartották volna, a teljes fennálló adósság most a következő lenne: 48 billió dollár. A tényleges tőkeáttételi mutató azonban jelenleg a GDP 342%-át teszi ki, a fennálló adósságállomány pedig közel 108 billió dollár.
Tehát a matek mindent elárul, amit tudnod kell. Az amerikai gazdaság most cipel... 60 billió dollárral több adósság mint ha az 1970-es évek átlagos országos tőkeáttételi mutatója megmaradt volna. És még egy 5%-os súlyozott átlagos kamatláb mellett is, a gazdaság minden szektorában, ez Évente 3 billió dollárral több kamatkiadás, és így kevesebb pénzforgalom áll rendelkezésre beruházásokra és diszkrecionális kiadásokra.
Az USA teljes tőkeáttételi mutatója: GDP-arányos adósság, 1954–2025Természetesen a keynesi pénznyomdák és statisztikusok azt mondják: „Nincs mit”, és az adósságot inkább növekedési elixírnek, mintsem a kereskedelem és a kínálati oldal kibocsátásának terhének tekintik. De mi kérem, hogy ne értsünk ezzel egyet, és ezt határozottan tegyük.
Az empirikus eredmények mást mutatnak. Például a reálgazdasági növekedés (a hazai termék végső értékesítése) átlagosan 3.92% évi az 1954 és 1970 közötti időszakban, amikor a nemzeti eladósodottsági ráta a történelmi 150%-os norma szintjén vagy az alatt volt. Ezzel szemben a 2007-es negyedik negyedévi válság előtti csúcs óta a reálnövekedés alig ...-ra lassult. 1.97%.
Így van. A trendnövekedési ütem teljes 50%-kal csökkent, miután az elmúlt 35 évben a gazdaság egészére kiterjedő eladósodottsági mutató az egekbe szökött.
Ráadásul az amerikai gazdaság ipari magjának esetében a növekedési ütem nemcsak lelassult, hanem valójában sikoltozóan megállt.
Így 1954 és 1969 között az ipari termelési index erőteljesen emelkedett 4.5% évente. A 2008-as adósság által gerjesztett pénzügyi válság óta eltelt években azonban nem történt növekedés egyáltalán az amerikai gazdaság ipari szektorában.
Nettó alapon a feldolgozóipar, a közművek, a bányászat és az energiaszektor együttes kibocsátása egyetlen nagy, hízott tyúktojásra rúgott.
Ipari termelési index, 1953–2025Tehát a kérdés újra és újra felmerül. Miért volt ekkora az adósságunk és ilyen kevés a valódi növekedésünk, miután a Fed Greenspan és örökösei, valamint jogutódjai alatt teljesen keynesiánusra váltott?
A válasz valójában nem is olyan rejtélyes. Az adósság robbanásszerű növekedése a dollárból1.5 billió és 108 billió dollár között Az 1970 óta eltelt 55 évben nem azért történt, mert a fogyasztókat, a vállalkozásokat és a kormányt hirtelen megfertőzte az adósság utáni falánk étvágy, hanem azért, mert a központi bank a végtelen pénzügyi elnyomás és a hozamok természetes szabadpiaci elszámolási szintje alá történő rögzítése révén meghamisította az árat.
Ugyanakkor az amerikai mérlegekre került „olcsó” adósság nem a produktív beruházások hatalmas növekedését eredményezte, hanem évtizedekig tartó pénzügyi eszközinflációt, spekulációt és pénzügyi tervezést táplált a vállalati szektorban. Ennek végeredménye a rossz beruházások, valamint a tőke, a munkaerő és más gazdasági erőforrások epikus mértékű pazarlása volt.
Például, ha a nemzeti tőkeáttételi arány drámai növekedése a jólét fénykora óta, az 1950-es és 1960-as években, valójában produktív felhasználásra került volna, akkor az szükségszerűen megjelent volna a megfelelőjében – a nemzeti beruházási rátában.
De persze itt semmi szivar. Valójában a GDP 8%-át kitevő beruházási ráta (üzleti beruházások és lakásépítés) mára mindössze 4%-ra csökkent. Vagyis a többlethitel-felvétel teljes egészében kormányzati kiadásokra, folyó fogyasztásra és a pénzügyi eszközök inflációjára ment el, nem pedig olyan termelőeszközökbe, amelyek a jövőben képesek lennének hozzájárulni a növekedéshez és az életszínvonalhoz.
Nettó beruházások a GDP %-ában: 1947-2025Ez elvezet minket a közelgő stagflációhoz. Ahogy február 28-a előtt is, a reálkibocsátás növekedése már leállt. A reál GDP statisztikák szerint a növekedés 2025 negyedik negyedéve és 2025 negyedik negyedéve között mindössze 1.78%De gyakorlatilag mindez az adatközpontokba és más MI-infrastruktúrába fektetett kiadások hatalmas növekedésének volt köszönhető, amelyet a mesterséges intelligencia-buborék váltott ki.
Ez a hatalmas tőkeátirányítás nem a mesterséges intelligencia túlzott felhasználási lehetőségeiből vagy a mesterséges intelligencia-befektetések kiemelkedő megtérüléséből fakadt. Valójában a mesterséges intelligencia eszközei gyakorlatilag semmilyen megtérülést nem hoztak, a tőkeberuházások megugrása pedig lényegében az „Építsd meg, és jönni fognak” elv új verzióját testesíti meg.
De február 28-a és Trump Perzsa-öbölbeli háborújának megindítása után, amelyet nem lehet megnyerni, és amely a globális gazdaságot olyan zuhanásba taszítja, amilyet az 1970-es évek közepe óta nem láttak, valóban a stagflációs versenyfutás felé tartunk.
Az energia- és üzemanyagárak már most is az egekbe szöktek. A legfontosabb, hogy az amerikai gazdaság alapvető szénhidrogénje – a dízelüzemanyag, amelyet az ország hatalmas teherautó-, vasúti és mezőgazdasági traktorflottája használ – már a 2022-es szint felett van, gallononként 5.40 dollárral, és továbbra is emelkedik.
Hasonlóképpen, a vetési szezon előestéjén a műtrágyaköltségek már megduplázódtak, ami azt jelenti, hogy a kijuttatott mennyiségek csökkennek, a hozamok csökkennek, és az élelmiszerárak az egekbe szöknek július 4-re, amikor az USDA termésállapot-jelentései nagyjából az őszi termelési szinteket jelzik előre.
És természetesen senki sem vette figyelembe, hogy Katar földgázfeldolgozó üzemei szorosan kötődtek a dél-koreai és tajvani félvezetőgyárakhoz, és onnan a világ teljes feldolgozóiparához. Mindez a földgázfeldolgozó üzemekből kinyert héliumgáz életvonalán keresztül.
Röviden, ezek az emelkedő nyersanyagárak az inflációs indexeket felfelé fogják nyomni, még akkor is, ha az ipari termelés a növekvő költségek és a korlátozott elérhetőség miatt zsugorodik. A munkaerőpiacok ugyanúgy befagytak, mint a 2020 áprilisa óta elrendelt lezárások mélypontja alatt, miközben az új lakások eladása is csökken.
Ez stagfláció bármilyen más néven, de ezúttal a Fed nem lesz abban a helyzetben, hogy sokat tegyen sem az infláció, sem a recessziós nyomás ellen.
Az inflációs dzsinn kiszabadult a palackból, de a Fed nem igazán fékezhet Volcker stílusában, mivel az amerikai gazdaság 60 billió dollárnyi növekvő adósság alatt görnyed.
Ugyanakkor a háború és az általa kiváltott kitörő árupiaci inflációs ciklus azt jelenti, hogy a nyomdagépeket sem tudja „ösztönzésre” bírni.
Szóval, ahogy mondtuk: ez nem a nagyapád stagflációja. Közel sem.
Újranyomva a Stockman's-ból magánszolgáltatás
David Stockman, a Brownstone Intézet vezető tudósa, számos politika, pénzügy és közgazdaságtan témájú könyv szerzője. Michigan korábbi kongresszusi képviselője, valamint a Kongresszusi Irányítási és Költségvetési Hivatal korábbi igazgatója. Ő vezeti az előfizetéses elemző webhelyet. ContraCorner.
