MEGOSZTÁS | NYOMTATÁS | EMAIL
Nemrég véletlenül alkalmunk nyílt arra, hogy egy New York-i koktélpartin alkalmunkra kötözzük a Fed elnökét. Jay Powellnek küldött üzenetünk az volt, hogy több ok is van a kamatlábak csökkentésének leállítására, de a jelenlegi kormányzati leállás fényében az egyik legmeggyőzőbb érv az, hogy a Fed olcsó pénzpolitikája lényegében lerombolta a fiskális fegyelem minden látszatát Amerikában.
Konkrétan arra emlékeztettük, hogy a felfúvódó szövetségi adósság reálkamatai az úgynevezett nagy pénzügyi válság óta eltelt idő nagy részében lényegében nullák vagy negatívak. Ez viszont azt jelenti, hogy a jelenlegi washingtoni megválasztott politikusok generációját drasztikusan félrevezették – mondhatni elaltatták – a hatalmas és krónikus költségvetési hiányok valódi költségeivel kapcsolatban.
Íme az Uncle Sam's benchmark értékpapírjának, a workhorse 10 éves lejáratú államkötvénynek az inflációval korrigált hozama. Valójában az inflációval korrigált hozam átlagosan -0.30% volt a 2011 és 2025 közötti teljes időszakban. Még most is csak +1.0%.
Tehát azt sugalltuk Powellnek, hogy a Fed hamisan állítja a megválasztott politikusoknak, hogy az egyre növekvő államadósság költségmentes. Powell elnök természetesen nem pislogott, azt mondta, hogy „mi csak arra koncentrálunk, ami a gazdaság számára a legjobb”.
Jay Powell és vidám pénznyomdász csapata szerint tehát a gazdaság számára feltehetően a legjobb egy újabb 25 bázispontos kamatcsökkentés, és egy kis utalás arra, hogy továbbiak is várhatók. Vagyis úgy tűnik, a Fed jó úton halad afelé, hogy a reálkamatlábat a nulla szint alá csökkentse, mivel semmi bizonyíték nincs arra, hogy a folyó inflációs ráta 3.00% alá esett volna, sőt, ahogy korábban már megjegyeztük, úgy tűnik, hogy április óta gyorsul.
Inflációval korrigált hozam 10 éves amerikai államkötvényeken, 1986-2025
Ezzel kapcsolatban a megbízható 16%-os, vágott átlagos fogyasztói árindexünket kínáljuk. Az elmúlt évben az évesített havi változás mértéke +2% és +4% között ingadozott, most pedig a lassabban mozgó éves változás mértéke is magasabbra fordult, szeptemberben 3.2%-on állva. Mondani sem kell, hogy ez a magas inflációs szint mennyire jó a főutcai gazdaságnak, a Fed elnöke nem mondta ki – még akkor sem, ha a folyamatos kamatcsökkentés nyilvánvalóan azt jelzi Washington költekezőinek és a Wall Street kanyonjaiban élő féktelen spekulánsoknak, hogy folytassák.
Másrészt, ha a Fed a következő évtizedben is a grafikon kék vonalának irányába haladna, a ma megkeresett vagy megtakarított dollár vásárlóereje a végén mindössze 72 cent lenne. Hogy ez hogyan ösztönözné a kínálati oldali lendület klasszikus összetevőit – a megtakarításokat, a befektetéseket, a kockázatvállalást, a munkát és az üzleti vállalkozást –, azt sem árulta el. És nyilvánvaló okból: olvassák el a mai ülés utáni nyilatkozatot vagy az elmúlt hónapok és évek klónozott változatainak bármelyikét, és semmilyen utalást nem találnak a kínálati oldalra vagy Say törvényére.
Épp ellenkezőleg, a Fed a keynesi keresletgazdálkodásról szól, mintha az amerikai gazdaság egy óriási fürdőkáddal lenne egyenlő: az a feladata, hogy a kamatlábak folyamatos meghamisításával, valahányszor a hiányos költekezés jele mutatkozik, peremig öblítse azt „aggregált kereslettel”.
De természetesen ez az egész állítás J. M. Keynes professzor által az 1930-as évek teljesen más körülményei között közzétett ostobaságokban gyökerezik.
Még akkor sem hatályon kívül helyezték Say törvényét, és semmilyen módon nem cáfolták meg azt az axiómát, hogy a kínálat generálja a saját keresletét. Az 1930-as évek nagy gazdasági világválsága valójában csak a nagy háború és az 1920-as évek külföldi kötvénybuborékja során felhalmozódott hatalmas adósságfelhalmozódás és a túlzott exportkapacitás másnapi felszámolása volt. Mind a háborús gazdasági fellendülés, mind az 1920-as évek exportboomja a fenntarthatatlan hitelbővülésnek volt köszönhető, amelyet az ország újszülött központi bankjában a pénznyomtatás túlzott üteme táplált.
A 16%-os csonkolt átlagos fogyasztói árindex (CPI) évesített havi növekedése, 2024. március – 2025. szeptember
Mindenesetre a fenti első grafikon a füstölgő fegyver. Az 1985 és 2000 közötti időszakban az inflációval korrigált 10 éves kötvényhozam átlagosan +380 bázispont volt, de ez semmilyen módon nem lassította le a reálgazdaságot. A hazai termék reálértékesítésével mért reálgazdasági növekedés átlagosan évi 3.65% volt a 15 éves időszak alatt.
Ezzel szemben, mióta az Eccles épület pénznyomdái a nagy recesszió alatt és után leugrottak a kezükről, egyáltalán nem volt szivar. A fent említett -0.3%-os átlagos reálhozam ellenére 2010 után a reálnövekedés átlagosan mindössze évi 1.89%-ot tett ki a 2007-es negyedik negyedévi válság előtti csúcs óta.
Tehát Jay Powell-lel ellentétben azt mondanánk, hogy a reálkamatlábak negatív hozamokba való visszavonulása egyáltalán nem „jó a gazdaságnak”. Az egyetlen dolog, amire egy újabb olcsó hitelkör valójában jó, az a Beltway-i költekezők és a Wall Street-i spekulánsok legrosszabb impulzusainak kielégítése.
Nem meglepő tehát, hogy miközben a reál GDP (piros vonal) mindössze 40%-kal emelkedett 2007 negyedik negyedéve óta, a szövetségi adósság (kék vonal) 300%-kal, a háztartások felső 1%-ának nettó vagyona (zöld vonal) pedig 175%-kal nőtt. Tehát legközelebb, amikor Powell-lel találkozunk, emlékeztetni fogjuk őt arra, hogy igen, a könnyű pénz nagyon jó a költekezőknek és a spekulánsoknak az Acela-folyosó mindkét végén. De ami a főutcai gazdaságot illeti – ez már nem annyira!
A felső 1% reál GDP-jének, államadósságának és nettó vagyonának indexe 2007 negyedik negyedéve óta
Újra közzétéve a Stockman's-től privát oldal
-
David Stockman, a Brownstone Intézet vezető tudósa, számos politika, pénzügy és közgazdaságtan témájú könyv szerzője. Michigan korábbi kongresszusi képviselője, valamint a Kongresszusi Irányítási és Költségvetési Hivatal korábbi igazgatója. Ő vezeti az előfizetéses elemző webhelyet. ContraCorner.
Mind hozzászólás
