A 10 éves UST hozam átlépte a 3%-os határt. Tehát azt gondolhatnánk, hogy ez annak a jele, hogy egy cseppnyi racionalitás visszatér a kötvények piacára.
De nem igazán. Ez azért van, mert az infláció még a kamatlábaknál is gyorsabban emelkedik, ami azt jelenti, hogy a teljes pénzügyi rendszer tőkeértékpapírjainak reálhozamai egyre mélyebbre süllyednek a negatív tartományba. Így március végén az inflációval korrigált (év/év) fogyasztói árindex ráta 0,05-re csökkent. -6.4% és még a nominális hozamok azóta bekövetkezett emelkedése ellenére is közel áll a -6%-hoz.
A helyzet azonban a következő. Az elmúlt 40 évben a Fed folyamatosan csökkentette a reálhozamokat, bár még a 2009-2019-es pénznyomtatási palooza idején is csak időszakosan és marginálisan került a reálhozam negatív tartományba.
Miután azonban a Fed 2020 márciusában mindent megtett, és havi 120 milliárd dollár értékben kezdett államkötvényeket vásárolni, a kötvénypiac mélypontra került. A reálhozamok korábban soha nem látott szintre zuhantak, ami azt jelenti, hogy hacsak az infláció hirtelen és drasztikusan nem zuhan, a Fed továbbra is jelentősen le van maradva.
A tény az, hogy nincs esély az infláció megállítására, ha a reálhozamok továbbra is mélyen negatív tartományban vannak. Ha azonban az UST nominális hozama 5-7%-ra emelkedne, és így marginálisan pozitív reálhozam tartományba lépne, akkor a Wall Streeten soha nem látott vérontás lenne.
Inflációval korrigált hozam a 10 éves UST-n, 1982-2022
A sok csapást szennyvízzel sújtó ágazat között ott van a nem pénzügyi vállalkozások is. Az ágazat teljes adóssága jelenleg 18.54 billió dollár. Ez 83%-os növekedést jelent a 10.14 negyedik negyedévi pénzügyi válság előestéjén fennálló, már amúgy is terhes 4 billió dolláros szinthez képest, és… 6X magasabb, mint az a 3.1 billió dolláros szint, amely akkor uralkodott, amikor Alan Greenspan átvette a Fed élét 1987 közepén.
Ami még ennél is fontosabb, a nem mezőgazdasági üzleti szektor bruttó hozzáadott értékéhez viszonyított adósságterhe az elmúlt öt évtizedben könyörtelenül emelkedett. Vagyis az amerikai üzleti élet jelentősen fellendült.
Nem mezőgazdasági üzleti adósság a bruttó üzleti hozzáadott érték százalékában:
- 1970: 64%;
- 1987: 82%;
- 2000: 83%;
- 2007: 92%;
- 2019: 99%;
- 2021: 102%.
Egy szóval, az üzleti szektor (a vállalati és a nem vállalati szektor együttvéve) minden eddiginél nagyobb eladósodottsággal rendelkezik. Ennek megfelelően, amikor a határidős adósságok kamatlábai megduplázódnak, sőt megháromszorozódnak a Fed inflációval való küszöbön álló küzdelme során, a profitra, a pénzforgalomra és a beruházásokra gyakorolt hatás rendkívül negatív lesz.
Nem pénzügyi vállalkozások tőkeáttétele: adósság a bruttó hozzáadott értékkel szemben, 1970–1921
Nem szabad kizárni az ilyen hatalmas mértékű kamatemelések lehetőségét sem. Ez azért van, mert a Fed mai megerősítése szerint egy teljesen új monetáris politikai rendszerbe lépünk. Néhány hónapon belül a Fed dömpingelni fog... 95 milliárd $ havi kínálati csökkenést eredményezett a kötvénypiacokba – ami gyakorlatilag az ellentéte a 120 márciusa utáni havi 2020 milliárd dolláros kínálatkivonásnak.
Ugyanakkor a szövetségi finanszírozási igény továbbra is hatalmas marad, mivel a strukturális hiány mélyen beágyazódott a politikába. Még a 3.1-2.8-es pénzügyi év 2020 billió és 2021 billió dolláros egymást követő hiányai után is alig csökken a veszteség, ahogy a Covid miatti kiadások csökkennek.
Így a márciusban véget érő hosszú távú időszakban a szövetségi hiány összesen $ 1.6 billió és semmi jelét nem látjuk annak, hogy a közeljövőben csökkenni fog.
Valójában az amerikai pénzügyminisztérium egy veszélyes csapdájába esett a közelgő finanszírozási igények tekintetében. Ez azért van, mert az adósságszolgálati költségek jóval magasabbak lesznek a kamatlábak emelkedésével, miközben a bevételek növekedése lassan, meredeken emelkedik a jelenlegi szintről, mivel a Fed agresszív szigorításra való átállása leállítja, majd recesszióba taszítja a gazdaságot.
Például az OMB jelenlegi nettó kamatkiadás-előrejelzése a 2022-es pénzügyi évre összesen 415 milliárd dollár, ami mindössze ... implicit hozamot jelent. 1.75% átlagosan 23.9 billió dollárnyi állami tulajdonban lévő adósság áll fenn a pénzügyi év során. De ahogy az államkincstári adósságok – különösen a kincstárjegyek és a kétéves kötvények – átütemeződnek, az államadósság átlagos elszámolási költsége meredeken emelkedni fog.
2024-es pénzügyi évre ez az emelkedés könnyen elérheti a 200 bázispontot, ami azt jelenti, hogy a súlyozott átlagos adósságszolgálati költség 3.75% a becsült 26 billió dolláros államilag birtokolt adósságon. Ez viszont azt jelenti, hogy 975 milliárd $ az éves nettó kamatkiadás több mint kétszerese, vagy a jelenlegi pénzügyi évre becsült értéknek több mint a kétszerese.
Hasonlóképpen, az OMB 4.6%-os bevételnövekedést prognosztizál a következő évre (2023-as pénzügyi év), a kiadások pedig -1.0%-os csökkenését. De mindkettőt alábecsüljük – különösen azt a nevetséges elképzelést, hogy a kiadások valójában csökkenni fognak a modern kor legfeszültebb elnökválasztása előtti időszakban.
Röviden, az elkövetkező időszakban valószínűleg évente legalább 2 billió dollárnyi új adósságpapírral fog a kötvénypiacra kerülni, még akkor is, ha a Fed további 1.2 billió dollárt bocsát ki évesített kamatlábon, miközben a mai bejelentés szerint leépíti mérlegét.
Ez összességében a kötvénypiaci igazságosztók visszatérését jelenti – a régi „kiszorítási” szindróma feléledését, mivel a kötvénybefektetők évente 3.2 billió dollár értékű államkötvény finanszírozásával küzdenek a Fed nyomdájának segítsége nélkül. Ebben az összefüggésben természetesen a vállalati és lakáshitel-felvevők járnak majd a legrosszabbul.
Természetesen a permabullok, akik megmagyarázhatatlan módon ökölbe szorított kézzel vették fel a részvényeket a Fed bejelentése után, újabb téveszméket gyártanak, hogy meggyőzzék magukat a lehetetlenről. Vagyis arról, hogy a Fed egy „puha landolást” fog végrehajtani.
Egy vasárnapokkal teli hónapban biztosan nem!
Ez azért van, mert a mostani, szánalmas 75 bázispontos, és az év végére várhatóan 225 bázispontos Fed alapkamat nem fogja megfékezni a 9.0%-os általános inflációt, különösen akkor, amikor a kereslet csak lassan csökken, miközben az árupiaci, termelői árindex- és szolgáltatási piacokon továbbra is jelentős inflációs nyomás épül.
Például a fogyasztói árindex (CPI) átmenetileg enyhült a növekvő lakhatási költségek miatt, amelyek a fő index súlyának 25%-át, az élelmiszer- és energiaköltségeket csökkentő CPI-változatnak pedig 40%-át teszik ki. Még 2021 áprilisában is 2.0%-ra csökkent az OER (tulajdonos által kifizetett bérleti díj) esetében, és 1.8%-ra a közvetlen bérlők lakhatási indexe esetében.
De ezek a számok már elérték a 4.5%-ot, illetve a 4.4%-ot, miközben a jövőbeni eszkaláció meglehetősen biztos, hogy jóval magasabb lesz, mint a 2007-es és 2001-es csúcsok.
Az OER és az elsődleges lakóingatlan bérleti díjának fogyasztói árindexének éves változása, 2001–2022
Valójában a Core Logic családi házak bérleti díjindexe februárban 12-14%-kal emelkedett, és továbbra is felfelé tart. Ezek a növekedések minden árkategóriában következetesek voltak.
Ráadásul az eszkaláció üteme nem sok teret enged a képzeletnek. Az alábbi diagram összehasonlítja a 2022. februári és a 2021. februári éves növekedést a 20 legnagyobb piacon. Egyes nagyvárosi területek esetében a növekedés csillagászati mértékű volt.
Az éves növekedési ütem változása: 2021. február a 2022. februári adatokhoz képest:
- Miami: 3.2% a 39.5%-kal szemben;
- Orlando: 2.0% a 22.2%-kal szemben;
- Főnix: 11.0% vs. 18.9%;
- San Diego: 5.2% vs. 17.1%;
- Las Vegas: 7.7% vs. 16.9%;
- Austin: 6.0% a 14.5%-kal szemben;
- Boston: -8.0% vs. +14.0%.
Hasonlóképpen, számos iparágban az infláció cunamija várható a termelői árindexen keresztül. Íme a márciusi év/év nyereségek, amelyek elképesztőek a 2012 és 2019 között uralkodó visszafogottabb növekedési ütemekhez képest:
- PPI Szállítási Szolgáltatások: +20.9%;
- PPI anyagok és alkatrészek gyártáshoz: +19.7%;
- PPI Építőipari Szolgáltatások: +16.2%;
- PPI Raktározás és Tárolás: +12.7%;
- PPI Javítási és Karbantartási Szolgáltatások: +5.2%.
Év/év nyereség a szelektív termelői árindex komponenseiben
Végül, az árupiaci árindexek semmit sem hagynak a képzeletre. Az alábbi ábra az év/év inflációs hullámot ábrázolja, amely a csővezetékben hömpölyg.
Végül a termelői árakon keresztül bejut a fogyasztói árindexbe, még akkor is, ha a nyersanyagárak a jelenlegi szinten tetőznek, aminek a Fekete-tenger menti energia-, élelmiszer- és fémipari exportban tapasztalható folyamatos zavarok miatt nincsenek jelei.
Éves változás Áruárindex változása az előző évhez képest:
- Energia: +137%;
- Élelmiszer: +28%;
- Fémek: +28%;
Az árucikkek árának éves változása
Tehát igen, a Fed ma 50 bázispontos kamatemeléssel kezdte a napot. De ez aligha jelent előleget ahhoz képest, amire szükség lesz a mostani féktelen infláció beindításához.
Tehát a kötvénypárti igazságosztók valóban a visszatérés útján vannak, még akkor is, ha a Wall Street még mindig mélyen a homokba dugja a fejét.
Újraközölve a szerző oldala.
Csatlakozz a beszélgetéshez:
Megjelent egy Creative Commons Nevezd meg! 4.0 Nemzetközi licenc
Újranyomtatáshoz kérjük, állítsa vissza a kanonikus linket az eredetire. Brownstone Intézet Cikk és szerző.
