Az infláció elleni csata még közel sem nyert

Igen, az infláció megviseli a tétovázó fogyasztókat. Az áprilisi kiskereskedelmi és vendéglátóipari adatok, amelyeket ma reggel tettek közzé, semmiféle képzeletet nem hagytak, inflációval korrigált adatokban közel 3 százalékkal csökkentek a 2021. áprilisi szinthez képest. A két évnyi költekezés visszaesése aligha bizonyítja az „erős” fogyasztói státuszt.

Természetesen ez utóbbi szám sem tekinthető igazán viszonyítási alapnak, mivel a 12 hónapos, őrült Covid-ellenes akciók végét tükrözi. Az utóbbiak több mint 4 billió dollárt pumpáltak a háztartások bankszámláira a következőkön keresztül:

• Washington 930 milliárd dolláros állami csekkje a lakosság 90 százalékát fedezi;
• 900 milliárd dollárnyi nagylelkű, heti 600 dolláros vagy annál is több juttatást és egyéb munkanélküli-biztosításokat;
• 800 milliárd dollárnyi úgynevezett PPP-csekk kisvállalkozásoknak és tőkeerős vállalkozóknak;
• több százmilliárdos kényszermegtakarítás a bárok, éttermek, edzőtermek, mozik, sportcsarnokok, bevásárlóközpontok stb. kormány által elrendelt bezárása miatt
• további több százmilliárdos könnyítések a szerződéses hitel- és bérleti díjak alól, amelyeket a kormány elrendelt moratóriumai tettek lehetővé.

A készpénzcunami miatt természetesen a 2021. áprilisi kiskereskedelmi költési szint még az inflációt is figyelembe véve is figyelemre méltó volt. A kiskereskedelmi és vendéglátóipari értékesítés abban a hónapban lenyűgöző mértékben nőtt. 46 százalék az előző áprilistól! Ami a kiskereskedelmi eladások gyűjtését illeti, semmi sem fogható ehhez.

Ugyanakkor a 2020 áprilisi kijárási tilalom mélypontja is egyedülálló volt, tükrözve a 21 százalék visszaesés a Covid előtti, mindössze két hónappal korábban, 2020 februárjában elért szinthez képest. Összehasonlításképpen, a nagy recesszió idején a valós kiskereskedelmi forgalom visszaesése mindössze 13.5 százalék volt.

A kiskereskedelmi szektort szó szerint a történelemkönyveken kívüli módon megtépázták, ami azt jelenti, hogy a történelmi adatokban megszokott trendvonalakat egy háromszögletű kalapba dobták. Tehát több mint reális a fogadás, hogy a szokásos havi fokozatos nyereségek bekövetkezése rendkívül valószínűtlen a bázisban tapasztalható erőszakos zűrzavar után.

Inflációval korrigált kiskereskedelmi forgalom, 2007–2023

Hasznos megvizsgálni a válság előtti, 2007 novemberi csúcs és a 2020 februári, Covid előtti csúcs közötti időszakot. A fent ábrázolt két pont közötti trendvonal meglehetősen folytonos és sima, és a 1.0 éves időszak alatt évi 12 százalékos növekedést jelent.

Ha ez 2023 áprilisáig folytatódott volna, a valós havi kiskereskedelmi forgalom tegnap 209.2 milliárd dollárt ért volna el. A hónapban a forgalom valójában 8.3 százalékkal magasabb volt, 226.4 milliárd dollár, ami azt jelenti, hogy a 2021 áprilisa óta tartó emelkedés valószínűleg csak most kezdődik.

Egy szóval, a fogyasztók komódjai, kamrái, garázsai, pincéi és bérelt tárolóhelyiségei túlságosan megteltek készletekkel a kijárási korlátozások és a válsághelyzet áruvásárlási hulláma alatt, de most ezek a mennyiségek lassan csökkennek és normalizálódnak.

Véletlenül azonban a kiskereskedelmi forgalom és a GDP adatai nem tartalmazzák a készletnövekedést és -csökkenést a végfelhasználói/fogyasztói szinten. Ezek az ingadozások általában nem olyan jelentősek, és a havi eladási ütem apály-dagályának apró ingadozásaként jelennek meg.

Ezúttal azonban nem. A washingtoni jó emberek és a Fednél lévő csatlósaik kisebb gazdasági földrengéseket szabadítottak fel a fogyasztói kiadások alapjai alatt. Ezért meglepő módon a fogyasztói szféra, mint például a Home Depot, több évnyi túlteljesítés után a csökkenést mutat.

Így a Home Depot tegnap több mint 20 éve a legnagyobb bevételkiesésről számolt be, és csökkentette az éves kilátásait, ami azt tükrözi, hogy a háztartások elhalasztják a nagyszabású projekteket, és kevesebb értékes terméket, például teraszgarnitúrákat és grillsütőket vásárolnak. Ez csak a legújabb jele annak, hogy a fogyasztók kimerítették hitelkártyáikat, miután a világjárvány évei alatt Weber grillsütőkre, jakuzzikra és teraszgarnitúrákra költötték a pénzüket.

Valójában a fent látható általános kiskereskedelmi eladások növekedése a Home Depot óriás negyedéves alakulásában is megmutatkozott, amelynek éves árbevétele 158 milliárd dollár. Ennek megfelelően a vállalat árbevétel-növekedési mintázata évesített ütemben a következő volt:

Évesített nominális árbevétel-változás:

• 2016. január – 2020. január: +5.3 százalék;
• 2020 januárja és 2021 áprilisa között: +35.0 százalék;
• 2021. április – 2023. április: -0.33 százalék

Valójában az áprilisi negyedévekben a kereskedelmi üzletek eladásai -4.5 százalékkal csökkentek, semmissé téve az összes nyereséget, amelyet a 2021 áprilisában véget ért kedvezmények óta elértek. És amikor ezeket a nominális eladási adatokat kiigazítjuk az inflációval, a Home Depot valós eladásai valójában közel ... 12 százalék a két évvel ezelőtti Stimmy-csúcs óta.

Ez a tendencia valószínűleg nem is fog megfordulni. Valójában a vezetőség arra számít, hogy a csökkenés folytatódni fog, az összehasonlítható árbevétel várhatóan 2 és 5 százalék között csökken ebben a pénzügyi évben a tavalyi évhez képest. Ez reálértéken közel kétszámjegyű csökkenést jelent a közelgő 6 százalékos inflációs ráta mellett.

Tehát, ahogy mondtuk, az infláció szedi a magáét. Ugyanakkor a Fed megkésett kampánya a megfékezésére eddig csak szerény sikert mutatott. Áprilisban a megbízható 16%-os, csonkolt átlagos fogyasztói árindexünk éves összevetésű emelkedése még mindig... 6.1 százalék, ami csak egy kicsit elmarad a tavaly szeptemberi 7.3 százalékos csúcstól.

A 16 százalékos csonkolt átlagos fogyasztói árindex éves változása, 2012 és 2023 között

És ne feledjük, az áprilisi változási ütem azt jelenti, hogy a dollár vásárlóereje 11 évente a felére csökkenne. Tehát a Fednek rengeteg fája van, amit a Wall Street-i perma-bikák kérlelhetetlen vágyálmai ellenére is áll ki, akik most egyre hangosabban veri a „szünet” tam-tamokat.

Így nyilatkozott Joachim Klement, a Liberum Capital stratégiai, számviteli és fenntarthatósági vezetője.

„Most, hogy kellően tisztán látjuk a központi bank politikáját, és közel vagyunk a kamatemelési ciklus csúcsához, a befektetők a politikai fronton is tisztánlátásra vágynak a közelgő gyorsjelentési szezon előtt.”

Azt mondanánk, egyik fronton sem. Az adósságplafon-válság mostanra a nemzet költségvetési irányításának állandó feltétele, mivel egyszerűen nincs politikai akarat arra, hogy olyan kiadásokat vállaljunk, amelyek számítanak. Vagyis az 1.3 billió dolláros nemzetbiztonsági költségvetést és a jogosultságok és a kötelező kiadási számlák automatikus kiadásaiban megtestesülő világvége-gépezetet.

Ez utóbbi számlák, beleértve a növekvő államadósság kamatait is, a következő 60 évben meghaladják a 10 billió dollárt, ami a teljes nem biztonsági állami kiadások 88 százaléka. A Republikánus Párt és a demokraták jelentős része sem áll készen arra, hogy az adóemeléseket elfogadja.

Tehát vagy Yellen nagymama kénytelen lesz a rendelkezésre álló bevételeket adósságszolgálatra és prioritást élvező programokra fordítani, ahogy azt tegnap is megerősítettük, vagy a Republikánus Párt ismét kapitulál, és megelégszik a hamis, éven túli kiadáscsökkentésekkel, amelyek soha nem fognak igazán napvilágot látni.

De függetlenül attól, hogy a jelenlegi patthelyzet végül milyen utat vesz, egy dolog biztos: jövőre, az azutáni évben, és az azt követő években, ameddig a szem ellát, minden évben újabb adósságplafon-válság lesz.

Egy szóval, az amerikai fiskális irányítás összeomlott, és súlyosan összeomlott. A Fed elmúlt években végrehajtott hatalmas államadósság-monetizációja miatt Washington elvesztette minden érzékét a hatalmas hitelfelvétel gazdasági költségei és következményei iránt. Ez pedig azért van, mert nem volt „kiszorítás”, és nem voltak olyan spirális kamatjelzések a kötvényárvermekből, mint amilyenek történelmileg a washingtoni kormányt a fiskális egyenes vonal közelében tartották.

De ahogy tegnap is mondtuk, a monetizációs lehetőség mára kimerült, mivel a Wall Streeten keletkezett pénzügyi buborékok és a főutcákon tapasztalható infláció végül arra kényszerítette a Fedet, hogy leállítsa a nyomdáját, és elkezdje csökkenteni elefántméretű mérlegét évi 1.1 billió dolláros ütemben.

Ez viszont azt jelenti, hogy a pénzpiacokon nem lesz kamatcsökkentés, és a kötvénypiacokon sem lesznek hozamcsökkenések a közeljövőben. A rendelkezésre álló források évi 3 billió dolláros kamatlába (új államkötvények plusz mennyiségi megszorítások) lehívása biztosítja, hogy a kamatlábak folyamatosan emelkedjenek.

Végül, ahogy tegnap is jeleztük, azért még közel sincs vége ennek a szigorítási ciklusnak, mert a pénzügyi rendszert elárasztja a túlzott likviditás. Amíg ezt a hatalmas olcsó hiteltengert fel nem számolják, a Fed utóvédharcot vív az infláció ellen.

Az alábbi ábra némi képet ad a likviditási árvíz nagyságrendjéről, amelyet most szigorúbb monetáris kondíciók révén kell felszámolni hosszabb időre. Nevezetesen, 4 negyedik negyedéve és 2012 negyedik negyedéve között a háztartások teljes készpénzállománya folyamatosan emelkedett. 5.0 százalék éves ráta, ami alig haladja meg a nominális GDP növekedési ütemét.

A 2020 márciusában kezdődő lázas bacchanália miatt azonban a háztartási számlákon felhalmozódott készpénz mennyisége négyszeresére, 20.0 százalék évente 4 negyedik negyedéve és a 2019 második negyedévi stimulációs csúcs között.

Ez a nyereség egy szempillantás alatt 4 billió dollárt tett ki, és ez gyújtotta fel az inflációs tüzet.

A 2 második negyedévi csúcs óta a háztartások készpénzállományának növekedési üteme mindössze évi 2021 százalékra zuhant. De ez csak a kezdet. Az elmúlt negyedévekben ez a hatalmas készpénzkészlet zsugorodni kezdett, de évekbe telik, mire visszaáll a normális kerékvágásba.

Például a világjárvány előtti 5.0 százalékos növekedési ütemmel a háztartások készpénzállománya 4 negyedik negyedévére elérte volna a 2022 billió dollárt. Valójában a tényleges szám 15.47 billió dollár volt, ami azt jelenti, hogy a stimuláló intézkedések által táplált többlet készpénzállomány meghaladhatja a 18.20 billió dollárt.

Mondani sem kell, hogy ez a sok plusz készpénz drasztikusan súlyosbítja a Fed inflációellenes kampányát, mivel továbbra is biztosítja a háztartások vásárlóerejét, még akkor is, ha a Fed kamatemelései sikeresen lassítják a jelenlegi jövedelemnövekedést. Vagyis a Fed korábbi évek felelőtlen inflációs politikája továbbra is nedves takaróként lóg a gazdaság felett, biztosítva, hogy a végső recessziós megoldás sokkal keményebb lesz, mint amire a perma bikák most számítanak.

Ha másért nem, azért ez a hatalmas háztartási készpénztúlterhelés garantálja, hogy a Fed nyomdái évekig tétlenül fognak állni. Tehát a nagy pénznyomtatási bulinak az Acela-folyosó mindkét végén vége van.

És egyik sem túl hamar!

Háztartási készpénzegyenlegek, 2012–2022

A szerző újranyomtatva fizetős szolgáltatás. Neki is van a Alsó raklap.