Íme a Fed félresikerült inflációösztönző politikájának eredménye, mióta hivatalosan is elfogadta a 2.00%-os célt 2012 januárjában. Megbízható, 16%-os átlagos fogyasztói árindexünk szerint az árszint ... + 41% azóta, és júliusban még mindig éves szinten 3.31%-os ütemben emelkedett a hét folyamán közzétett fogyasztói árindex szerint.
Ennek megfelelően, tekintve, hogy a 2012-ben megkeresett vagy megtakarított dollár ma mindössze 70 centet ér, újra felmerül a kérdés: Miért gondolna a Fed arra, hogy megnyitja a pénzcsapot, és ezáltal a bérből élőket és a megtakarítókat a lenti grafikonon látható vásárlóerő-lopás további elhúzódásának tegye ki?
És ez nem is beszélve a közelmúltbelihez hasonló újabb fellángolásról, amely 7%-os csúcspontján kilencévente 50%-kal értékelte le a dollár vásárlóerejét.
Csupán egyetlen valódi oka van egy újabb kamatcsökkentési körnek, amely gyakorlatilag garantáltan a jövő hónapban kezdődik. Nevezetesen, a Wall Street többször is azzal fenyegetőzött, hogy hisztirohamot rendez, ha a Fed hamarosan nem elégíti ki a kereskedőket és a spekulánsokat egy újabb adag olcsó carry trade hitellel és még a tőzsdén már meglévő szélsőséges értékeléseknél is magasabb P/E szorzókkal.
Természetesen a Fed vezetői nem voltak hajlandóak nyíltan beismerni egy ilyen gyávát. Így a Wall Street-i hűbériségük a kamatcsökkentésekért verte a tétovázókat, azt állítva, hogy azok az átlagháztartás javát szolgálják, és szükségesek ahhoz, hogy megakadályozzák a főutcai gazdaság recesszióba vagy még rosszabbba való átcsapását.
De mivel az amerikai gazdaságot mára közel 100 billió dollárnyi állami és magánadósság terheli, hogy a fenébe lehetne akár távolról is helyénvaló az alacsonyabb kamatláb? Végül is a központi bank által kiváltott kamatcsökkentés célja, hogy a háztartások, a vállalkozások és a kormányzat még több adósságot halmozzon fel a már amúgy is ingatag, adósságokkal teli mérlegükön felül.
Vegyük például a nem pénzügyi üzleti szektor eladósodottságának növekedését 1994 óta. Az előző időpontban, amikor Greenspan vagyonhatás-doktrínáját éppen csak bevezették, a nem pénzügyi üzleti szektor adóssága a szektor hozzáadott értékének 75%-át tette ki. Ma azonban ez az arány jóval magasabb, 105%.
Magától értetődő, hogy a tőkeáttételi aránynak ez a jelentős növekedése nem finanszírozta nagyobb ütemben a termelő eszközök beszerzését. Valójában az üzleti szektor további tőkeáttételének túlnyomó része részvény-visszavásárlásokra, túlértékelt fúziókra és felvásárlásokra, valamint más, a Wall Streetet gazdagító pénzügyi tervezési programokra ment el.
Ugyanez igaz a lakásépítési szektor állítólagos előnyeire is. Az egy főre jutó lakásépítési egységek elkészültének aránya (lila vonal) 2023-ban – még a Fed világjárvány miatti pénznyomtatási hulláma után is – továbbra is 37% alacsonyabb mint amilyen 1987-ben volt.
Ezzel szemben a lakásárak indexe (fekete vonal) döbbenetes mértékben emelkedett. 345% ugyanazon 36 éves időszak alatt. Az alacsonyabb kamatlábak ismét sokkal jobban ösztönzik a meglévő eszközárakat, mint a reálkibocsátás, a munkahelyek és a jövedelmek.
A jegybanki pénzügyi elnyomás, az olcsó, hamisított adósságköltségek és a Fed ismétlődő kényeztető és árfenntartó tőzsdei mentőcsomagjainak 37 évét követően a Wall Street egy totális szerencsejáték-kaszinóvá alakult át. Több tízezerbillió piaci kapitalizációval a tétben teljesen hamis mesék keringenek a Fed állítólagos ösztönző jótékony hatásairól a főutcán.
Mégis ebben a késői szakaszban, amikor a közel 100 billió dolláros teljes adósság rekordot jelent 360% A GDP-arányos értékben szó szerint senkinek sem szabadna hangot adnia az alacsonyabb kamatlábakért és a még nagyobb adósságért. Végül is az utóbbiak mögötti indoklás a főutcai gazdaság lakás- és üzleti szektorába történő magasabb szintű beruházások ösztönzése.
De ezen a téren most nincs szivar – és nem is volt, kivéve az 1990-es évek végi fenntarthatatlan és rövid életű tech részvényboomot. Valójában ez annyira nyilvánvaló bármely megfigyelő hazug szemével az alábbi diagram alapján, hogy csak egyetlen következtetés lehetséges. Nevezetesen, a Wall Street-i spekulánsok annyira megrontották és uralták a pénzügyi piaci narratívát, hogy – mint a királynő az Alice Csodaországban című filmben – a jegybankárjaink most látszólag hat lehetetlen dolgot hisznek el reggeli előtt, vagy legalábbis mielőtt a készpénzpiac reggel 9:30-kor nyitna.
Ami a háztartási szektort illeti, maga az elképzelés, hogy a fogyasztóknak több adósságra van szükségük, nevetséges. A főutcai jólét fénykorában, az 1950-es években a háztartások GDP-arányos adóssága mindössze 28% volt. 1971 és különösen 1987 óta azonban folyamatosan emelkedik. Így miután 97-ban majdnem megnégyszereződött, elérve a 2008%-os csúcsot, 71-ban még mindig 2023%-on állt.
A háztartási jelzálog-, hitelkártya-, autó- és egyéb adósságok felfutása viszont a GDP-hez viszonyított PCE (személyes fogyasztási kiadások) arányának közel azonos mértékű emelkedését okozta. A korábbihoz képest 58.1% a GDP arányában 1953-ban a PCE értéke elérte a 69.2% a GDP aránya a legutóbbi, 2022-es csúcson volt.
Magától értetődő, hogy még a gazdaságtörténet, valamint a beruházások és növekedés logikájának legkisebb ismerete is azt sugallja, hogy a GDP-re vonatkozó, folyamatosan növekvő PCE-követelés tekintetében... nincs tömeg!
Hangosan kiáltom. Az állam központi bankjának semlegesnek kellene lennie a hitelfelvevők és a megtakarítók között, de a háztartási szektort tekintve a Fed szó szerint évtizedek óta bántalmazza a megtakarítókat.
Röviden, amit kétségbeesetten akarnak, az a magasabb megtakarítási és befektetési ráták, ami azt jelenti, hogy egy újabb olcsó adósságcsomag a háztartási hitelfelvevőknek és a bankszámla-megtakarításokra vonatkozó büntető kamatlábak megújítása az utolsó dolog, ami szóba jöhet.
Az alábbi ábra azt mutatja, hogy a Fed hogyan produkálta a két világ legrosszabb oldalát. Egyrészt a háztartási megtakarítási rátákat és az üzleti szektor megtakarításait (azaz a visszatartott eredményt) a mélypontra taszította, másrészt a kormányzati megtakarítások visszafogása (azaz a hitelfelvétel) könyörtelenül az egekbe szökött.
Természetesen a kettő nettója az, ami a termelékenységbe és a növekedésbe történő befektetésekre marad a tőkeállomány felhasználására szánt folyó időszaki engedmények (azaz az értékcsökkenés és amortizáció) újrabefektetésén túl. Amint az az alábbi grafikonon is egyértelműen látható, ami jelenleg megmarad, egyáltalán nem nettó – drasztikus csökkenés a GDP 7%-áról 12%-ra, amely a főutcai jólét fénykorában uralkodott.
Tehát ismét, a fogyasztói árindex (CPI) csökkentésének langyos előrehaladása alapvetően irreleváns. Az alacsonyabb kamatlábak nem fognak több beruházást ösztönözni, és minden bizonnyal súlyosbítják a magánmegtakarítások és beruházások hiányát, amely a főutcai gazdaságot sújtja.
A fenti ábrákon látható kamatcsökkentések és a szubgazdasági adóssághozamok hosszú távú befektetési trendekre gyakorolt káros hatása ellenére a Wall Street mantrája továbbra is azt állítja, hogy a kamatcsökkentésekre most szükség van a gazdaság recesszióba való billenésének megakadályozása érdekében. De még ez az állítás is csak egy áldás, amelyet nem támasztanak alá bizonyítékok.
Íme, mi történt a nagy recesszió idején. A Fed 5.25 harmadik negyedévében elkezdte csökkenteni az akkori 2007%-os szövetségi alapkamatot (sárga vonal), majd egy évvel később, 4 negyedik negyedévében lényegében 2008 bázispontra csökkentette azt. Ez 10%-os csökkentést jelentett, és a Fed történetének legradikálisabb és leggyorsabb kamatcsökkentési sorozatát. Kis valószínűséggel.
Valójában azonban 2008-ra az amerikai gazdaság annyira telített volt torzulásokkal, egyensúlyhiányokkal és túlzott adóssággal, hogy a recessziós megtisztítás és az egyensúly helyreállítása elkerülhetetlen volt. Így miután a következő három negyedévben kissé emelkedett, a reál GDP (piros vonal) végül 3 harmadik negyedévében megfordult, és csak 2008 második negyedévében érte el a mélypontot. Még akkor is, két évnyi, a valaha végrehajtott legradikálisabb kamatcsökkentés után, a reál GDP 2 márciusának végére még mindig a 2009 második negyedévi szint alatt volt.
A nem mezőgazdasági foglalkoztatottság (lila vonal) esetében a kamatcsökkentések hatása még langyosabb és késleltetett volt. A munkahelyek száma drasztikusan csökkent, szinte összhangban a 3 harmadik negyedévében zuhanó szövetségi alapkamattal. A ZIRP 2009 hónapja után azonban a nem mezőgazdasági foglalkoztatottak száma még mindig 18%-kal a 6. júniusi szint alatt volt.
Röviden, a mai adósság sújtotta amerikai gazdaság kontextusában a kamatcsökkentések nem olyanok, mint amilyennek becézik őket. Még ha hatalmas növekedést is indítanak el a tőzsdei kaszinókban, aligha törik meg a főutcai gazdaság visszaesését.
Vagyis a Fed lehet, hogy a Wall Street-i spekulánsok legjobb barátja, de egy jojó-gép, amely újra és újra recesszióba taszítja a főutcai gazdaságot, majd vajmi keveset tesz a visszaesés elhárítása érdekében – miközben a háztartásokat, a vállalkozásokat és a kormányokat egyaránt egyre mélyebbre temeti a tarthatatlan adósságokba.
Végső soron a Wall Street jelenlegi, megújult törekvése a jelentős kamatcsökkentések újabb körére emlékeztet minket a híres… Saturday Night Live kabaréjelenet amelyben egy állítólag legendás zenei producer folyamatosan félbeszakított egy stúdiófelvételt, követelve, hogy a zenekar biztosítson „több tehénkolompot”.
Ez a Wall Street kérlelhetetlen mantrája ma. Elfogta a kapzsiság láza, és hangosan kiabálja: Több megszorítás! Több megszorítás!
De ettől a gazdasági zene biztosan még kakofonikusabbá válik.
Újbóli közzététel engedélyével David Stockman sarka.
Csatlakozz a beszélgetéshez:
Megjelent egy Creative Commons Nevezd meg! 4.0 Nemzetközi licenc
Újranyomtatáshoz kérjük, állítsa vissza a kanonikus linket az eredetire. Brownstone Intézet Cikk és szerző.
