Igen, van némi stagfláció. A Covid előtti, 4 negyedik negyedévi csúcsot követően a hazai termékek reálértékesítése lassú ütemben csökkent, mindössze 0.73% évente az elmúlt 2.5 évben.
Sokkal jobban kedveljük ezt a mérőszámot a reál GDP-nél, mivel kiküszöböli a negyedévek közötti hirtelen készletingadozásokat, amelyek túlméretezett hatással lehetnek a fő adatra. Így 2022 első két negyedévében a jelentett, egymást követő reál GDP-csökkenés a készletfelszámolásnak, nem pedig a jelenlegi tevékenység tényleges csökkenésének volt köszönhető.
Azonban a készletingadozások valójában mindkét irányba hatnak – így az alábbi diagram eltávolítja ezt a statisztikai zajt, és bemutatja a termelés, a jövedelem és a kiadások mögöttes trendjét.
Az történt tehát, hogy a 11 negyedik negyedéve óta végrehajtott több mint 4 billió dolláros monetáris és fiskális stimulusok ellenére az amerikai gazdaság lényegében a sehová sem vezető úton tántorgott.
A kijárási korlátozások okozta eredeti 32%-os évesített zuhanást 2 második negyedévében 2020%-os évesített fellendülés követte 23 harmadik negyedévében, majd 3 első/második negyedévére visszatért a Covid előtti kiindulóponthoz. Ezt követően azonban a jelenlegi gazdasági aktivitás ezen aggregált mutatója lényegében a stagnálás mentén ingadozott.
A belföldi termék reálértékesítésének évesített változási üteme:
- 3. harmadik negyedév: +2021%;
- 4. harmadik negyedév: +2021%;
- 1. első negyedév: -2022%;
- 2. harmadik negyedév: +2022%;
Az elmúlt négy negyedév nyilvánvalóan nem lenne említésre méltó, még normális körülmények között sem. De ezek a tiszta eredmények valójában a feljegyzett történelem legagresszívabb ösztönző intézkedéseinek nyomán következtek be; ráadásul egy olyan időszakban, amikor az infláció emelkedése éppen csak lendületbe jött.
Ez azt jelenti, hogy ahogy a washingtoni gazdaságélénkítő intézkedések gyengülnek, és a főutcai infláció megugrik az elkövetkező hónapokban, az amerikai gazdaságot mindkét világ legrosszabb oldala fogja sújtani. Ennek megfelelően minden ok megvan arra, hogy az alábbi diagramon látható piros vonal hamarosan negatív tartományba kerüljön, és még több negyedévben is fennmaradjon.
A belföldi termék reálértékesítésének éves változása, 4. negyedik negyedév – 2019. második negyedév
A kétségek elkerülése végett itt van a GDP-deflátor évesített változásának mértéke ugyanezen 2.5 éves időszakra. Magától értetődő, hogy agresszíven emelkedett, ami szöges ellentétben áll a reálértékesítések lassuló növekedési ütemével.
A GDP-deflátor évesített változásának üteme:
- 4. negyedik negyedév: +1.93%;
- 1. harmadik negyedév: +2021%;
- 2. második negyedév: 2021%;
- 3. harmadik negyedév: +2021%;
- 4. harmadik negyedév: +2021%;
- 1. harmadik negyedév: +2022%;
- 2. negyedik negyedév: +8.50%;
A fent ábrázolt inflációs rámpa minden bizonnyal rekordkönyvekbe illik. Valójában legutóbb a GDP-deflátor meghaladta 8.50% 42 évvel ezelőtt, 4 negyedik negyedévében volt.
Ez az oka annak, hogy a reálgazdaság akadozik, és a stagfláció beágyazódott: nevezetesen a nominális jövedelem növekedését bőven felemésztik az emelkedő árak, utat nyitva a magas infláció és a reálnövekedés csökkenésének legsúlyosabb hullámának az 1970-es évek óta.
Mondani sem kell, hogy ez a helyzet a Fedet teljesen kiüríti. Miután évekig a 2.00%-os inflációs mantráját hirdette a makrogazdasági stabilitás és jólét alappilléreként, nem lesz más választása, mint hogy folyamatosan emelje a kamatlábakat a 6-9%-os infláció leküzdésére – amíg a stagnáló kibocsátásnövekedés végül mély recesszióba nem zuhan.
A GDP-deflátor éves változása, 4. negyedik negyedév – 2019. második negyedév
A mai adatvesztés valójában figyelmeztető jel volt arra, hogy az amerikai gazdaság már a harmadik negyedévben visszaeshet a számláláskor. Ez azért van, mert az S&P globális amerikai kompozit PMI kibocsátási indexe júliusban a siralmas 3-es értéket mutatta.
A júliusi érték alacsonyabb a júniusi 52.3-ról, és a magánszektor üzleti tevékenységének újabb zsugorodását jelzi. Amint az ábrán látható, a GDP általában kis késéssel követi az összetett kibocsátási indexet.
Rengeteg bizonyíték van arra, hogy a magánszektor nagy része már most is hanyatlásnak indult. Például az inflációval korrigált nem lakáscélú építési kiadások 2 második negyedévében 2022%-kal csökkentek a 12.4 első negyedévi csúcshoz képest.
Az infláció szárnyalása mellett nem látunk okot arra, hogy azt várjuk, hogy a kereskedelmi, irodai, kiskereskedelmi és ipari építési területeken a reálberuházások valószínűleg emelkedni fognak a következő negyedévekben.
Inflációval korrigált építési kiadások, magán, nem lakáscélú ingatlanok, 4. negyedik negyedév – 2019. második negyedév
Azt sem látjuk okát, hogy a magasztalt fogyasztói társadalom újra fellendüljön. Valójában attól a pillanattól kezdve, hogy az igazi PCE 2021 áprilisában Joe Biden 1.9 billió dolláros ösztönző csomagjának köszönhetően a teljes lakosság kiadásai megállíthatatlanul csökkennek.
Miután 5.0 elején 2022%-os éves növekedést ért el, a júniusi adat mindössze 1.5%, folytatva a folyamatosan gyengülő tendenciát. Ami pedig előttünk áll, az a magasabb infláció és esetleg Joe Biden adóemelései – ami az alábbi diagram korábbi időszakában látható mesterséges, ösztönző intézkedésekkel felpörgetett kiadások ellentéte.
A reál PCE éves változása, 2021. április – 2022. június
Végül a Fed mai fogyasztói adósságjelentése újabb szöget döngetett a koporsóba. A jelentés szerint a háztartások teljes adóssága a második negyedévben 312 milliárd dollárral nőtt, és elérte a rekordot jelentő 16.15 billió dollárt.
- A jelzáloghitel-tartozások – a háztartások adósságának legnagyobb összetevője – 207 milliárd dollárral kúsztak fel, és június 11.39-án 30 billió dollárt tettek ki.
- A hitelkártya-állományok 46 milliárd dollárral nőttek az első negyedév óta. Az éves szinten 13%-os növekedés több mint 20 éve a legnagyobb volt.
- A kártyákra vonatkozó összesített limitek több mint tíz éve a legnagyobb mértékben emelkedtek.
- Az autóhitel-állományok pedig 33 milliárd dollárral nőttek a második negyedévben, folytatva a 2011 óta tartó emelkedő pályát.
Tehát igen, a fogyasztói kiadások reálértéken éppenhogy csak pozitív tartományban vannak, de ez teljes mértékben a háztartások adósságállományának folyamatos növekedésének köszönhető. Csak idő kérdése azonban, hogy a növekvő kamatlábak ezt a növekedési utat is elzárják.
Az őrület persze az, hogy a Wall Street most azt hiszi, hogy a Fed szigorítási szakasza decemberre véget ér, és hogy az infláció elleni csatát megnyerték, ezáltal lehetővé téve a kamatcsökkentések újabb körét és a részvényárfolyamok szárnyalását.
Álmodozz tovább!
reposted származó David Stockman tanácsadó szolgálata.
Csatlakozz a beszélgetéshez:
Megjelent egy Creative Commons Nevezd meg! 4.0 Nemzetközi licenc
Újranyomtatáshoz kérjük, állítsa vissza a kanonikus linket az eredetire. Brownstone Intézet Cikk és szerző.
